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2015年8月27日星期四

壹週刊(壹角度):恒指九倍市盈率有幾真?

近日恒指急挫,50隻成分股總市值跌至不足14萬億元,以去年它們(包括長實及和黃)總盈利接近1.5萬億元推算,恒指往績市盈率(PE)不足九倍,表面看來是入市良機。

然而,恒指九倍的市盈率到底有幾真?上月中筆者見港股大幅下挫,抱着追求真相的態度去研究這課題,發覺恒指市盈率存在着不少「水分」,讀者千萬不要信以為真。

七月中,恒指仍處於25,000點水平,恒指服務公司在網頁公布的恒指市盈率約10.5倍。但翻開報章,49隻成分股(不計長實地產)的平均市盈率接近15倍,與恒指服務公司的10.5倍相差甚遠。這是由於恒指是反映50隻成分股的總市值變動,不像美國道瓊斯指數只反映30隻成分股的股價變動,故此市值比重愈高的股份對恒指及恒指市盈率的影響便愈大。

2014年50隻成分股所賺的1.49萬億總盈利,當中有5,200億元來自9隻國企(H)股,佔總盈利35%。這9隻國企股,平均市盈率不足7倍,故此大大拖低恒指市盈率。其中一隻建設銀行,去年盈利高達2,300億元人民幣,折算成(以1兌1.25計算)2,800億港元。當中建行H股佔96%盈利(其餘屬A股),即是2,700億港元,已佔9隻國企股5,200億元盈利的一半以上,亦差不多佔恒指50隻成分股1.49萬億元的20%。

扣除9隻國企股的盈利,其餘41隻恒指成分股的盈利合共9,700億元,市盈率在12倍以上。但必須留意這9,700億元的盈利,存有很大「水分」,當中有1,800億元來自資產重估,1,200億元來自出售資產所得。若扣除這合共3,000億元的所謂「盈利」,41隻非國企股盈利只得6,700億元,市盈率升至17倍以上(以恒指25,000點計算)。

2005年本地上市公司實施新的會計制度,每年要為投資物業估值,若然物業升值,就算作盈利,結果嚴重誇大地產公司去年的盈利。例如去年九倉賺360億元,當中280多億元屬物業重估盈利,核心盈利其實只得70多億元。由於盈利被誇大數倍,令九倉的市盈率只得4倍多;若撇除物業重估盈利,九倉的市盈率超過20倍。同樣,領展(前稱領匯)上年度(截至今年3月)賺270多億元,當中近230億元來自物業重估。若撇除物業重估盈利,領展的市盈率便由不足4倍暴升至25倍。

去年一月底,電能出售港燈超過一半股權,獲利530億元。和黃透過長江基建間接持有電能約30%股權,故此分得約160億元盈利。而長實持有近半和黃股權,故此又可分得約80億元盈利。因此李嘉誠去年出售港燈,便為恒指帶來770億元特殊盈利,有助拖低恒指市盈率。

2006年9月前,33隻恒指成分股並沒有國企股,之後恒指公司開始加入國企股,並把成分股數目增至50隻。2006及2007年,國企股市盈率高達30倍,恒指公司引入國企股,基金經理搶貨,迅即推高恒指市盈率,直至2007年10月恒指市盈率高見24倍,股市終於「爆煲」。

今年4月27日,恒指高見28,588點,市盈率不過12倍左右,但結果依然「爆煲」。現在回頭一看,若然撇除9隻H股,資產重估及出售資產等利潤,當時恒指市盈率高達20倍,已接近過往「爆煲」水平。



作者曾任教於理工大學,現為專欄作家及教育中心校監
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壹週刊 | 2015-08-27 |A004| 時事| 壹角度 By 林本利

2015年8月20日星期四

壹週刊(壹角度):玩完股市 再玩匯市 

今年8月11日,中國人民銀行突然宣布,為了完善中間價報價制度,把人民幣兌美元匯率一次過下調2%,事件觸發人民幣離岸價三日間急挫約5%。8月13日,人行急急召開記者招待會安撫投資者,副行長易綱強調人民幣已跌夠,又反駁市傳有官員要求貶值一成是無稽之談。人行行長周小川缺席記招,不見踪影。

過去十多年,中國致力推動金融市場改革,目的是要令人民幣變得更國際化,成為其他國家的儲備貨幣,以及期望被國際貨幣基金組織(IMF)納入特別提款權(SDR)貨幣籃子內,與其他大國的貨幣平起平坐。今年8月6日,IMF建議把有關決定由今年11月延至明年9月,原因是人民幣在多項標準(包括自由使用)仍有不足。數日後,人行便宣布貶值,不知是否針對IMF的決定。

IMF延遲人民幣納入SDR的決定,觸發人民幣大幅貶值,兌美元創四年新低。無獨有偶,今年6月10日,另一外國勢力,摩根士丹利資本國際公司(MSCI)宣布,決定推遲將內地A股納入MSCI新興市場指數,事件直接間接觸發內地A股股市暴跌,上綜指數由高位5,000點以上重挫三成多。七月初,傳出國務院總理李克強下令「暴力救市」,動用數以萬億元資金托市,把指數推上4,000點之上,但之後又跌返3,500點水平,要再入市力托。

內地中央官員今年七月費盡九牛二虎之力,才令A股市場稍為回穩。不知何故,一個月後又突然宣布人民幣貶值2%,自己製造麻煩,「玩」完股市再「玩」匯市。中央動用大量資金及外匯,托完股價再托匯價,原本已經十分疲弱的經濟被再踩多一腳,未來經濟下行速度恐怕會加快,需要再落重藥「止瀉」。

市場人士估計中央官員眼見七月外貿數字下挫近8%有多,故此有需要透過貶值去振興出口,減少進口,從而刺激國內生產和需求。然而,人民幣若大幅貶值,鄰近國家的貨幣亦會跟隨貶值,出現競爭性貶值情況,最終人民幣貶值未必能夠振興出口。

此外,即使近年內地出口轉差,但依然錄得巨額順差,每月高達數百億美元,要靠貶值去振興出口的理據顯然不足,肯定會惹來貿易夥伴的抗議。況且人民幣大幅貶值,只會加快資金外流,加重內地企業的負債(以美元計),故此整體而言未必對經濟有所幫助。

今次人民幣貶值,美其名說是完善中間報價,縮窄在岸價和離岸價的差別,這個說法與中央「暴力」救股市的取態,明顯南轅北轍。現時內地企業A股的「在岸」股價,遠遠高於在香港上市的H股「離岸」股價,兩者差距可以高於一倍。反映兩地A股和H股的恒生AH股溢價指數,今年7月徘徊在140點水平,顯示A股較H股貴40%。中央若希望完善市場機制,又何須「暴力」救股市,不如讓A股下滑至合理水平,縮窄與H股的差距。
經過這兩個月人為干預股市及匯市,令市場大幅震盪,內幕人士從中獲利,人民幣和A股要走向國際化,恐怕路途更遙遠。



作者曾任教於理工大學,現為專欄作家及教育中心校監
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壹週刊 | 2015-08-20|A004| 時事| 壹角度 By 林本利

2015年8月13日星期四

壹週刊(壹角度):五個醫生合演「等埋首副」

上月底,香港大學校務委員會開會,投票通過維持「等埋首席副校長」才委任一名副校長的決定。港大學生會領袖得悉決定後,帶領數十名學生衝入會議室抗議,場面極其混亂,惹來公眾關注和譴責。這場「等埋首副」的鬧劇,五名主角均是校委會成員,而且同屬醫生,他們對「等埋首副」的取態卻並不相同。

首先出場的當然是校委會主席梁智鴻。梁為外科醫生,手術技巧高超,故有「金刀梁」的綽號。但不知何故,梁主席在今次委任副校長一事上卻未能手起刀落,過去多個月仍然拖拖拉拉,不敢正式討論有關任命。

根據資料,去年11月《文匯報》已率先報導校委會考慮委任陳文敏為副校長。到12月,遴選委員會通知陳文敏有關任命,並計劃在今年3月正式上任。後來傳出港大校監,亦即是特首梁振英,介入港大副校長的任命。梁振英重申「自己」沒有干預「遴選」工作,卻沒有提及自己(或者透過其他人)有否干預「委任」工作(其實「遴選」工作早已完結)。

今年3月,另一名醫生李國章獲梁振英委任為校委,成為今次事件的另一主角。1996年李國章出任中大校長,2002年加入政府出任教育統籌局局長,首要任務竟然是削減大學經費,大力推動中大併吞科大。他的得力助手羅范椒芬,則負責推行中小學教改,把老師學生弄得死去活來,羅後來因教院風波而下台。梁振英上台後,李國章和羅范椒芬這對絕代雙驕獲邀加入行會。

今次學生衝入會議室抗議事件,李國章指學生非法禁錮和虐待長者。之後又出席電視訪問,公開反對陳文敏獲委任,指摘《明報》前總編輯劉進圖指控失實。李更表示曾遭人拳擊右腎,即晚要自行驗尿,幸未發現滲血。若然李真的被人襲擊右腎,大可找港大校長馬斐森診斷,因他是腎臟科專家。

第三位出場的是港大校委會教員代表盧寵茂醫生,他是肝臟移植專家,跟隨有「換肝之父」之稱的范上達教授進行研究。不知何故,盧醫生當晚突然跌在地上,手揸「痛腳」。盧開頭說被人踢了一腳,指摘學生無法無天,被傳媒「踢爆」後才改口。之後接受訪問時又暗指在場的歐耀佳醫生見傷不救,忘記救人天職。後來又再次被傳媒「踢爆」,歐醫生絕非見傷不救。

教委會會議後,另一教員代表袁國勇醫生,決定請辭。袁醫生是傳染病專家,抗沙士英雄。但他今次眼見政治介入大學人事任命,語言「偽」術、謊話、假話、腳痛(或「痛腳」)等荒誕事情傳染至港大,自問不懂醫治,情願返回實驗室工作。然而,若所有學者都抱同一態度,香港的學術自由、大學自主,肯定進一步被人踐踏。

最後出場的是港大校長馬斐森,他表明急於找副校長協助,卻被一眾政治傀儡,或者有「痛腳」被人捉着的校委和局外人,多番干預委任程序,自然感到十分無奈,並準備為到大學自主而被炒。還記得2013年馬斐森獲委任為校長時,盧寵茂狠批他「無知、無能、無心」。相信經過今次事件,馬斐森會更認識港大的管理層及學者的真面目,不會再那樣無知。

李國章說大學經費來自政府,故此特首應繼續出任校監和委任校委會成員,這個說法實在無知。大學經費來自納稅人,不是政府;應向所有納稅人(即全港市民)問責,而不是向一個由小圈子選舉產生的特首問責。



作者曾任教於理工大學,現為專欄作家及教育中心校監
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壹週刊 | 2015-08-13 |A004| 時事| 壹角度 By 林本利

2015年8月6日星期四

壹週刊 (壹本萬利) : 港股大時代結束 港交所急挫三成

今年四月,大量資金流入香港,恒指從25,000點水平衝上28,000點,短短一個月內急升3,000多點。但好景不常,經過「五窮六絕」,七月還未能翻身,恒指跌至24,000點水平,今年升幅剩得幾個百分點。

筆者過去一直強調,近年衍生工具氾濫,沽空猖獗,窒礙恒指升幅,因此投資者不宜長揸手上所有股票,應趁高減持,鎖定利潤,之後再等機會低吸。這個策略,令筆者過去多年能夠跑贏大市。港股大時代暫告一段落,成交金額較今年四月大幅萎縮,由每日平均超過2,000億元,跌至1,000億元以下,港交所股價亦隨之插水,由今年高位311.4元跌至210元左右,急挫三成多。去年十二月,筆者查閱港交所過去多年的股價、每日成交金額和稅後盈利,發覺三者存有一定關係。從過去資料顯示,港交所的盈利與每日成交金額掛鈎,把日均成交金額(以億元計)除以稅後盈利(同以億元計),大約是13至14倍左右。既然盈利與成交金額掛鈎,基於股價反映盈利前景,股價亦應與成交金額相關。把日均成交金額(以億元計),除以港交所股價(以元計),大約是5倍左右。換言之,港交所日均成交金額若達到1,000億元,合理股價約200元;若達到1,500億元,便值300元。每100億元成交,港交所大約值20元,如此類推。筆者應用這簡單程式,於去年十二月在170元水平首次購入港交所,憧憬未來一年日均成交有機會衝上千億元大關,到時便可以賺一、兩成。料不到今年四月,港交所衝向300元,於是便出售大部分股票獲利。到七月初,見股價從高位回落一成多至250元,而成交金額仍有近2,000億元,便補回一小部分,但到七月中,見成交金額跌至不足1,000億元,便在230元左右盡沽手上股票。經過八個月實踐,港交所仍帶來三成多回報,遠勝於長揸不放。港股大時代暫告一段落,「壹本萬利」專欄亦因《壹週刊》改版而提早結束。日後有機會,將會在「壹角度」專欄與讀者分享投資經驗。



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壹週刊 | 2015-08-06 |A072-073| 時事| 壹本萬利 By 林本利

壹週刊(壹角度 ):-梁振英製造分裂

2012年3月,梁振英以「689」低票當選特首,擊敗得到一眾地產商支持的唐英年,以及泛民代表何俊仁。當時梁振英強調選舉過後,不應再分「梁營」、「唐營」、「何營」,只有「香港營」。

經過三年多掌權,梁振英不單未能團結香港,就連建制派內的左、中、右各路人馬也未能團結。近月矛頭竟然指向傳統左派人士,以及政治中立的公務員,確實令人費解。2011年11月梁振英正式宣布參選特首,與同屬建制陣營的商界代表唐英年正面交鋒。當時不少港人覺得「地產黨」已統治香港15年,弄得香港樓價高企,貧富不均問題日趨嚴重,社會流動性銳減,是時候改變一下這個局面。但和筆者接觸的政界和商界朋友,對梁振英的觀感極其負面,認為他一旦當選特首,肯定是香港的災難。2012年2月特首選戰期間,有傳媒披露梁振英在2002年擔任西九規則比賽評審團成員,與參賽者有關連但沒有申報利益,引起社會大眾質疑當中有否涉及利益衝突。當時政府收到傳媒查詢後,由民政事務局翻查檔案作出回應,並且向立法會及公眾披露相關資料。梁振英上台後,民政事務局常任秘書長楊立門於去年中提早退休;一年後,局長曾德成又「樂意於現在退休」。兩位高官先後離任,不知是否與當年「辦事不力」,未能維護梁振英「正直無私」的形象有關。且讓我們回顧一下過去三年多所發生的事件,讀者可以對梁特首的誠信自行作出判斷。梁振英在競選論壇上,義正辭嚴地攻擊對手唐英年僭建地庫。梁當選後,在2012年6月被傳媒揭發山頂大宅存有大量僭建物,身為測量師的他竟然說不知家中有僭建物,又說曾經找過專業人士作過評估,之後更推說「我冇講過我冇僭建」。後來支持者劉夢熊與梁反目,踢爆所謂找過專業人士作過評估屬「子虛烏有」。最後唐英年太太要為僭建負上刑責,而梁振英卻可以逍遙法外。

梁上台後,找好友陳茂波接替麥齊光出任發展局局長。陳茂波被傳媒先後揭發自己及家人涉及經營劏房業務,又在新界東北囤地,出現嚴重利益衝突。梁振英不單未有徹查事件,還強推東北發展計劃,早日為友好「收割」。2013年5月,另一行會成員張震遠負債纍纍,竟然獲續任市建局主席一職,之後證監會收回商交所牌照,商交所涉及虛假信用狀案件,張才匆匆辭掉所有公職。2013年10月,梁振英以「一籃子」考慮因素,拒絕向港視發出免費牌照;即使港視司法覆核獲勝,他仍然要浪費公帑提出上訴,誓要鬥爭到底。2014年9月28日,政府出動防暴警察和催淚彈對付參與「佔領運動」的示威者,間接證實唐英年競選期間的指控屬實。之後澳洲傳媒披露梁振英決定「出賣」戴德梁行前,收受澳洲上市公司UGL 5,000萬港元,未有向行會申報利益。還有,梁振英上台後,涉及傳媒的暴力及封殺事件升級,黑勢力抬頭,政治干預大學學術自由及人事任命的事件一浪接一浪,市民對廉署及警隊的信心驟降。香港的核心價值,包括自由、民主、法治及廉潔,備受衝擊。政界、商界、學術界受到「有形之手」干預,各方面所享有的自由岌岌可危。梁振英撤換局長,斷不能改善施政。他倒不如反躬自問,三年來對香港造成多少破壞和撕裂,早日下台回家照顧家人,給港人帶來一線和平曙光。



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